企業(yè)間并購(gòu)的根本目的，在于通過(guò)提高效率、降低成本和拓展市場(chǎng)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，獲取在研究開(kāi)發(fā)、行政管理、經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理等方面的協(xié)同效應(yīng);降低交易成本，提高市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，鞏固其長(zhǎng)期獲利機(jī)會(huì)。企業(yè)并購(gòu)重組失敗率一直維持在70%左右，并購(gòu)整合不力是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的主要原因之一，然而，如果并購(gòu)目標(biāo)選擇不善，再有效的并購(gòu)整合也難以取得并購(gòu)預(yù)期的效果，并購(gòu)目標(biāo)的選擇，成為企業(yè)間并購(gòu)的核心問(wèn)題之一。

并購(gòu)目標(biāo)選擇的影響因素

并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇是一個(gè)理智的、科學(xué)的、嚴(yán)密的分析過(guò)程，如何在紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)中尋找到合適的并購(gòu)對(duì)象，是企業(yè)并購(gòu)決策中的首要問(wèn)題。

結(jié)合對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合咨詢(xún)的案例認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略在并購(gòu)對(duì)象選擇中發(fā)揮至關(guān)重要的作用，并購(gòu)目標(biāo)必須符合并購(gòu)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求。

導(dǎo)致并購(gòu)失敗，通常有以下五個(gè)主要原因：錯(cuò)誤的戰(zhàn)略依據(jù)，巨額支付，整合計(jì)劃和執(zhí)行不完善，并購(gòu)后領(lǐng)導(dǎo)職能不足和糟糕的文化整合。并購(gòu)可以成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的一個(gè)有效的途徑，但是并購(gòu)必須和企業(yè)戰(zhàn)略相匹配，在影響并購(gòu)成敗的因素中，并購(gòu)目標(biāo)是否符合主并企業(yè)整體戰(zhàn)略要求是并購(gòu)成敗的最關(guān)鍵因素。

一般而言，實(shí)施橫向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，往往把位于產(chǎn)業(yè)鏈同一層次的企業(yè)作為潛在并購(gòu)對(duì)象，其并購(gòu)對(duì)象往往選擇與主并企業(yè)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)。而實(shí)施縱向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，其并購(gòu)對(duì)象往往選擇與主并企業(yè)存在產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)作關(guān)系的企業(yè)。

全球知識(shí)經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)和信息經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)日趨明顯，“輕資產(chǎn)”公司的價(jià)值日益受到青睞。未來(lái)縱向一體化的并購(gòu)，更多地將集中在制造類(lèi)企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)，一方面是為了提高資本有機(jī)構(gòu)成中“輕資產(chǎn)”的比重，一方面主要是為了將主并企業(yè)的價(jià)值鏈向分布于“微笑曲線”兩端的高附加值區(qū)域延伸。

價(jià)值鏈的互補(bǔ)性要強(qiáng)

并購(gòu)企業(yè)雙方價(jià)值鏈的互補(bǔ)性是并購(gòu)后企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要來(lái)源，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇要充分考慮到價(jià)值鏈的互補(bǔ)問(wèn)題。為了識(shí)別和創(chuàng)造企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主并企業(yè)對(duì)并購(gòu)對(duì)象的選擇要以提升企業(yè)價(jià)值鏈競(jìng)爭(zhēng)能力為依據(jù)。

企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于兩個(gè)方面：價(jià)值鏈上的各個(gè)價(jià)值活動(dòng)本身和價(jià)值活動(dòng)之間的聯(lián)系。企業(yè)要通過(guò)并購(gòu)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就要提高價(jià)值活動(dòng)本身或者優(yōu)化價(jià)值活動(dòng)之間的聯(lián)系。

第一、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值鏈活動(dòng)在橫向上以互補(bǔ)性為優(yōu)先選擇。企業(yè)所創(chuàng)造的大部分價(jià)值實(shí)際上來(lái)自企業(yè)價(jià)值鏈上的某些特定的價(jià)值活動(dòng)，這些真正創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就是企業(yè)價(jià)值鏈的“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”。企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，尤其是能夠長(zhǎng)期保持的優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)在價(jià)值鏈某些特定的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)上的優(yōu)勢(shì)。

第二、并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值鏈上的價(jià)值活動(dòng)要有助于優(yōu)化并購(gòu)后的價(jià)值鏈之間的內(nèi)部聯(lián)系。價(jià)值活動(dòng)是構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基石，但價(jià)值鏈并不是一些獨(dú)立活動(dòng)的簡(jiǎn)單綜合，價(jià)值活動(dòng)是由價(jià)值鏈的內(nèi)部聯(lián)系聯(lián)結(jié)起來(lái)的。這些聯(lián)系是某一價(jià)值活動(dòng)進(jìn)行的方式和另一活動(dòng)之間的關(guān)系，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)往往來(lái)源于這些聯(lián)系。

因此，并購(gòu)對(duì)象的選擇，需要密切關(guān)注并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值活動(dòng)與主并企業(yè)價(jià)值活動(dòng)之間的互補(bǔ)性，分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足，包括財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力、市場(chǎng)分布狀況、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品銷(xiāo)售量、技術(shù)潛力等。要做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，揚(yáng)長(zhǎng)避短。

目標(biāo)企業(yè)必須滿(mǎn)足并購(gòu)方資源能力約束限制

對(duì)收購(gòu)方而言，有沒(méi)有能力吞下并購(gòu)目標(biāo)，主要取決于其自身的實(shí)力。主并企業(yè)兩方面資源能力約束與并購(gòu)目標(biāo)的選擇密切相關(guān)。第一、主并企業(yè)人力、財(cái)力、物力狀況，即收購(gòu)方在管理人員的輸出、資金實(shí)力及籌措資金的能力大小、原材料、設(shè)備等方面能否適應(yīng)并購(gòu)的需要。主并企業(yè)人、財(cái)、物擁有狀況直接決定了目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力。第二、主并企業(yè)所擁有的“軟實(shí)力”，即主并企業(yè)所擁有的核心資源或核心競(jìng)爭(zhēng)能力，這些軟資源和能力是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后整合的關(guān)鍵資源，也是企業(yè)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的源泉。

首先，主并企業(yè)是否具有良好的并購(gòu)管理能力對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇有著深遠(yuǎn)的影響。伴隨并購(gòu)交易活動(dòng)的復(fù)雜性提高，主并企業(yè)管理并購(gòu)活動(dòng)的能力對(duì)選擇目標(biāo)具有較大影響。一般而言，并購(gòu)管理能力較強(qiáng)的企業(yè)在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，往往會(huì)選擇規(guī)模較大、綜合實(shí)力較強(qiáng)的的并購(gòu)對(duì)象，而且這些并購(gòu)事件往往不太受到并購(gòu)對(duì)象地域分布的限制。因此，培養(yǎng)并購(gòu)的核心能力時(shí)，經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)、適當(dāng)?shù)墓ぞ�、能夠有效利用合作伙伴都是關(guān)鍵成功因素。中國(guó)企業(yè)應(yīng)該從戰(zhàn)略的高度使用外部資源，同時(shí)培養(yǎng)內(nèi)部并購(gòu)人才庫(kù)。

其次，主并企業(yè)的支付能力對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的選擇也具有較大的約束作用。如果目標(biāo)價(jià)格高于公司所能承受的范圍，則對(duì)買(mǎi)方而言，收購(gòu)可能性不太大，因?yàn)樗麤](méi)有必要用高昂代價(jià)作此冒險(xiǎn);反之，收購(gòu)的可能性就大。

并購(gòu)目標(biāo)預(yù)期所能帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)

協(xié)同效應(yīng)是對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和判斷的重要依據(jù)。如果兩公司合并后的價(jià)值大于合并之前兩公司單獨(dú)價(jià)值之和，則視為實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，在判斷目標(biāo)公司所能夠?qū)崿F(xiàn)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)時(shí)，應(yīng)該把并購(gòu)目標(biāo)所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)從四個(gè)方面加以衡量：

收入?yún)f(xié)同效應(yīng)。收入?yún)f(xié)同效應(yīng)應(yīng)注重分析并購(gòu)雙方客戶(hù)、市場(chǎng)、渠道、產(chǎn)品等方面的資源共享和交叉銷(xiāo)售帶來(lái)的收入機(jī)會(huì)的增加可能性。如改進(jìn)客戶(hù)訪問(wèn)、補(bǔ)充客戶(hù)配送渠道、豐富產(chǎn)品線以及增加市場(chǎng)份額等。

成本協(xié)同效應(yīng)。在測(cè)算企業(yè)間并購(gòu)整合的成本協(xié)同效應(yīng)時(shí)，認(rèn)為不應(yīng)僅僅識(shí)別企業(yè)間并購(gòu)所帶來(lái)的直接成本降低，比如通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的成本降低、削減重復(fù)的工作或成本、資源和設(shè)備的利用效率提升帶來(lái)的成本節(jié)約等;更主要的是應(yīng)該關(guān)注隱性成本系統(tǒng)效應(yīng)，即并購(gòu)雙方通過(guò)相互的學(xué)習(xí)和知識(shí)傳授所帶來(lái)的“經(jīng)驗(yàn)曲線”效應(yīng)等。

降低風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。由于并購(gòu)方在客戶(hù)、資產(chǎn)、產(chǎn)品線以及地理區(qū)域方面的差異，往往會(huì)分散經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，往往可以通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

融資效應(yīng)。并購(gòu)所產(chǎn)生的融資效應(yīng)往往體現(xiàn)在并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成的改善，通過(guò)財(cái)務(wù)狀況的改善繼而帶來(lái)并購(gòu)目標(biāo)績(jī)效的改進(jìn)。

并購(gòu)目標(biāo)選擇應(yīng)遵循的基本程序

并購(gòu)目標(biāo)的選擇是一個(gè)較為縝密的理性分析過(guò)程。他是一個(gè)基于主并企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的一個(gè)選擇和匹配過(guò)程。并購(gòu)目標(biāo)的選擇一般應(yīng)遵循以下步驟：

首先，對(duì)主并企業(yè)所處外部環(huán)境進(jìn)行分析和判斷，明確企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)技術(shù)特征、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等;

其次，應(yīng)該對(duì)主并企業(yè)自身所擁有的資源和能力進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和把握，以明確價(jià)值鏈基礎(chǔ)上的資源和能力擁有狀況;

第三，在外部環(huán)境分析、內(nèi)部資源甄別的基礎(chǔ)上，明晰公司發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，以提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力為基礎(chǔ)，制定公司的并購(gòu)戰(zhàn)略;

第四，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)和主并企業(yè)進(jìn)行價(jià)值鏈互補(bǔ)性評(píng)估，主要包括人力資源、技術(shù)、采購(gòu)在內(nèi)的支持活動(dòng)以及生產(chǎn)、銷(xiāo)售在內(nèi)的基礎(chǔ)活動(dòng)的互補(bǔ)程度上加以判斷;

最后，在價(jià)值鏈互補(bǔ)分析的基礎(chǔ)之上，從收入、成本、分散風(fēng)險(xiǎn)和融資效應(yīng)是個(gè)方面分析運(yùn)用并購(gòu)目標(biāo)帶來(lái)的潛在協(xié)同效應(yīng)對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和選擇。

來(lái)源:并購(gòu)韜略

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購(gòu)